事件: 8月 2日晚间,南京银行披露 1H19业绩快报: 1H19营收 166.39亿元, YoY +23.29%;归母净利润 68.79亿元, YoY +15.07%。 19年 6月末,资产规模 1.35万亿元,不良贷款率 0.89%。 1H19加权 ROE 为 9.63%。
   
点评:
   
营收增速小幅下行,业绩持续较快增长
   
营收增速小幅下行。 1H19营收增速 23.29%, 1Q19营收增速 29.73%, 小幅下行。 不过,主要上市城商行 1H19营收大多较 1Q19下降, 可以说,南京银行 1H19营收增速下行是符合行业趋势的,也是预期之中的。
   
业绩持续较快增长。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 1H19净利润增速 15.07%,与 1Q19基本持平。
   
资产结构优化,资本水平有所提升
   
资产结构优化。 1H19贷款 5404.9亿元,同比增速 23.9%,保持较高增速;
   
1H19资产规模增速 13.0%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产, 1H19资产中贷款占比较年初提升 1.5个百分点至40.1%,资产结构优化。 1H19存款 8646亿元, 19Q2存款增加 109亿元;
   
负债中存款占比 68.3%。
   
资产水平有所提升。 1H19核心一级资本充足率 8.87%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.36个百分点。 在尚未再融资的情况下,核心一级资本充足率逐步提升,佐证了南京银行轻资本转型逐见成效。
   
资产质量保持优异,拨备较充足
   
资产质量保持优异。 1H19不良贷款率仅 0.89%, 与年初持平, 保持低位;
   
不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 1Q19关注贷款率 1.44%, 18年末逾期贷款率 1.32%,未来资产质量担忧不大。
   
拨备较充足。 1H19拨贷比 3.70%, 与 1Q19持平, 保持较高水平,风险抵补能力较强; 3.70%的拨贷比水平居主要上市城商行中等水平。
   
投资建议:存款增速亮眼,受益于地方债务风险缓和
   
我们认为,南京银行市场化程度较高,特色鲜明,业绩持续较快增长。非标投资较多,地方隐性债务整治之下,市场担忧非标不良风险,压制其估值。货币政策维持宽松,地方债务风险缓和,估值压制因素缓和;且受益于市场利率维持低位。 1H19加权 ROE 达 9.63%(未年化),大幅高于行业平均。
   
维持 1.2倍 19年 PB 目标估值,对应目标价 10.81元/股,维持增持评级。
   
考虑到城商行龙头-宁波银行年初以来涨幅较大,估值较高,南京银行当前性价比较高。
   
风险提示: 经济超预期下行导致资产质量恶化; 非标投资不良风险等。