中报亮点:1、资产质量稳定:不良率环比持平,关注类比例、逾期90天以上比例环比小幅下降。2、持续发展大零售:新增零售贷款占比总新增贷款39%,其中33%为消费及经营贷。3、1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收仍有20%以上同比增速,整体付息率环比下降9bp至2.78%。4、资本内生。核心一级资本充足率环比提升35bp至8.87%。中报不足:1、净利息收入环比增长-2.3%,单季年化净息差环比下降12bp至1.67%,主要受资产端利率与结构共同拖累。
   
南京银行1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收受净其他非息去年同期高基数拖累、同比23%,较1季度有所下滑;PPOP在管理费加大基础上进一步下滑。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为30%/23.3%、37.6%/27.2%、15.0%/15.1%。
   
1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备及税收。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、负向贡献利润。2、非息收入受高基数影响、对业绩正向贡献减弱。3、管理费用有所上升、对业绩正向贡献减弱。4、税收转为负向贡献,预计免税资产配置力度有减弱。
   
投资建议:公司2019E、2020EPB0.85X/0.73X;PE5.36X/4.68X(城商行PB0.95X/0.84X;PE7.83X/6.91X),南京银行经营效率不断提升,资产质量总体平稳,资本实现内生;关注其大零售战略转型推进力度与成效。公司高ROE,估值处于历史低位,公司安全边际高。
   
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。