事件:南京银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入166亿元,同比增长23.3%;归母净利润69亿元,同比增长15.1%,符合预期。不良率环比1Q19持平于0.89%,拨备覆盖率环比1Q19提升0.06个百分点至415.48%。
   
营收维持高增长,预计当前资产紧而同业负债宽松的格局将助力南京银行下半年业绩增速逐季提升。1H19南京银行业绩增速与一季报基本持平,归母净利润同比增长15.1%,但营收延续一季报高增长趋势,同比增长23.3%,预计在上市银行中报中已属于较快增速。展望下半年,我们认为市场化负债占比较高的南京银行将持续受益于银行间市场流动性的宽松格局缓解负债成本压力,预计息差逐季回升,助力业绩增速自三季度开始逐季加速。从资产负债来看,2Q19贷款同比增长23.9%,占总资产比重创历史新高突破40%。1H19新增贷款约602亿元,超过去年同期1H18的472亿元,占1H19新增总资产比重为57%。负债端存款同比增长13.6%,较1Q19同比增速放缓3.8个百分点。
   
不良率低位稳定,拨备水平环比微升。南京银行不良率已连续三个季度持平于0.89%,在托底政策支撑下宏观经济下行空间有限、银行资产质量压力并不大,预计下半年不良率继续稳中有降。从拨备水平来看,年初受切换准则IFRS9影响使得表内拨备减少而大幅增提表外拨备,导致1Q19拨备覆盖率出现显著降幅,但2Q19已实现环比微升,拨备覆盖率小幅提升至415.48%。我们认为,南京银行拨备水平本就充足,在原25家上市银行中仅次于宁波银行和常熟银行,基于稳健审慎的原则,预计未来拨备基础仍将有所增厚。显然,这也意味着拨备反哺利润的空间更加充足。
   
核心一级资本充足率环比提升,未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力。8月1日晚南京银行公告定增方案调整引发次日股价调整,但我们此前强调尽管紫金投资退出但总募集金额并未超额下调,且其退出或与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。2Q19南京银行核心一级充足率环比提升0.4个百分点至8.87%。我们基于1Q19数据静态测算116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%和14.16%,将显著增强资本实力。
   
南京银行基本面稳居第一梯队,营收高增,息差、不良企稳,估值破净而维持高股息,投资性价比突出。预计2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),当前股价对应19年仅0.89XPB,较宁波银行折价43%,19年目标估值1.2XPB,对应35%上行空间,维持买入评级和A股首推组合。
   
风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。