南京银行中报业绩符合预期,零售转型快速推进,资产质量保持稳定。维持目标价10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。投资要点:
   
投资建议:中报业绩符合预期,维持 19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应 1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.32/4.63/4.10倍 PE,0.84/0.75/0.66倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。
   
业绩概览:19H1归母净利润同比+15.1%,营收+23.3%,ROE(年化)19.2%。19H1末不良率(监管口径)0.89%,拨备覆盖率 416%。
   
新的认识:零售转型推进,不良整体稳定 零售转型快速推进。零售贷款环比增长 6.7%,较年初增长 17.9%。
   
其中消费贷款比重较年初提升 3.9pc,驱动 19H1零售贷款收益率较18年提升 50bp。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率下行。
   
息差环比小幅收窄。19H1净息差(日均)1.94%,环比 19Q1-2bp。
   
主要是低息类资产占比提升拖累资产收益率,准备金、同业资产、票据贴现分别环比+22%、12%和 67%。预计息差将继续缓慢下行。
   
资产质量保持稳定。 19H1末五级分类口径不良率环比 19Q1末-3bp,关注率-13bp,大力核销背景下整体资产质量仍稳定。逾期率较 18年末+9bp,延续 18H2以来上升态势,资产质量压力有所上升。拨备覆盖率环比持平于 416%的高位,风险抵补能力仍然强劲。
   
风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。